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第三節(jié)　公司財務分析

一、公司主要的財務報表

在財務報表中，最為重要的有資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。

(一)資產(chǎn)負債表

資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)在某一特定日期財務狀況的會計報表，它表明企業(yè)在某一特定日期所擁有或控制的經(jīng)濟資源、所承擔的現(xiàn)有義務和所有者對凈資產(chǎn)的要求權。

總資產(chǎn)=負債+凈資產(chǎn)(資本、股東權益、所有者權益)

資產(chǎn)負債表分為左方和右方，左方列示資產(chǎn)各項目，右方列示負債和所有者權益各項目。

(二)利潤及利潤分配表

利潤表是反映企業(yè)一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的會計報表，表明企業(yè)運用所擁有的資產(chǎn)進行獲利的能力。

我國采用多步式利潤表格式。

利潤表反映5項內(nèi)容：

1.構成營業(yè)收入的各項要素。

2.構成營業(yè)利潤的各項要素。

3.構成利潤總額(或虧損總額)的各項要素。

4.構成凈利潤(或凈虧損)的各項要素。

5.每股收益。

6.其他綜合收益。

7.綜合收益總額。

(三)現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流量表反映企業(yè)一定期間現(xiàn)金的流入和流出，表明企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力。

現(xiàn)金流量表分為：經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三個部分。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量通常可以采用間接法和直接法兩種方法反映。在我國，現(xiàn)金流量表也可以按直接法編制，但在現(xiàn)金流量表的補充資料中還要單獨按照間接法反映經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的情況。現(xiàn)金流量表的投資活動比通常所指的短期投資和長期投資范圍要廣。

(四)所有者權益變動表(新增)

所有者權益變動表是反映公司本期(年度或中期)內(nèi)截至期末所有者權益各組成部分變動情況的報表。

內(nèi)容包括：

1.凈利潤;

2.直接計入所有者權益的利得和損失項目及其總額;

3.會計政策變更和差錯更正的累積影響金額;

4.所有者投入資本和向所有者分配的利潤等;

5.按照規(guī)定提取的盈余公積;

6.實收資本(或股本)、資本公積、盈余公積、未分配利潤的期初和期末余額及其調(diào)節(jié)情況。

二、公司財務報表分析的目的與方法

(一)主要目的

財務報表分析的目的是為向有關各方提供可以用來做出決策的信息。

根據(jù)使用的主體不同，分析目的也不同：

1.對公司的經(jīng)理人員：通過分析財務報表判斷公司的現(xiàn)狀及可能存在的問題，以便進一步改善經(jīng)營管理。

2.對公司的現(xiàn)有投資者及潛在投資者：主要關心公司的財務狀況、盈利能力。

3.對公司的債權人：主要關心自己的債權能否收回。

財務報表的一般目的可以概括為：評價過去的經(jīng)營業(yè)績;衡量現(xiàn)在的財務狀況;預測未來的發(fā)展趨勢。

4.公司雇員與供應商：雇員關心企業(yè)是否有能力提供報酬和養(yǎng)老金;供應商關心企業(yè)是否能如期支付到期貨款。

(二)分析方法與原則

1.財務報表分析的方法有比較分析法和因素分析法兩大類。

財務報表的比較分析是指對兩個或幾個有關的可比數(shù)據(jù)進行對比，揭示財務指標的差異和變動關系，是財務報表分析中最基本的方法。

財務報表的因素分析是依據(jù)分析指標和影響因素的關系，從數(shù)量上確定各因素對財務指標的影響程度。

最常用的比較分析方法有：單個年度的財務比率分析、不同時期的財務報表比較分析、與同行業(yè)其他公司之間的財務指標比較分析三種。

2.財務報表分析的原則

(1)堅持全面原則;

(2)堅持考慮個性原則。

三、公司財務比率分析(重點、難點)

比率指標，可歸為以下六大類：變現(xiàn)能力分析、營運能力分析、長期償債能力分析、盈利能力分析、投資收益分析、現(xiàn)金流量分析。

(一)變現(xiàn)能力分析

變現(xiàn)能力是公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少，是考察公司短期償債能力的關鍵

主要包括：流動比率和速動比率

1.流動比率

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債

流動比率可以反映短期償債能力，生產(chǎn)型公司合理的最低流動比率是2。

計算出來的流動比率，只有和同行業(yè)平均流動比率、本公司歷史的流動比率進行比較，才能知道這個比率是高還是低。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。

2.速動比率

速動比率是比流動比率更進一步的有關變現(xiàn)能力的比率指標。

速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負債

把存貨從流動資產(chǎn)中剔除的原因：(4點)

(1)在流動資產(chǎn)中，存貨的變現(xiàn)能力最差;

(2)由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢，還沒作處理;

(3)部分存貨已低押給某債權人;

(4)存貨估價還存在著成本與當前市價相差懸殊的問題。

通常認為正常的速動比率是1，低于1的速動比率被認為是短期償債能力偏低。

增強公司的變現(xiàn)能力的因素：

(1)可動用的銀行貸款指標

(2)準備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)

(3)償債能力的聲譽

減弱公司的變現(xiàn)能力的因素：

(1)未作記錄的或有負債

(2)擔保責任引起的負債

(二)營運能力分析

營運能力是指公司經(jīng)營管理中利用資金運營的能力，一般通過公司資產(chǎn)管理比率來衡量，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)管理及資產(chǎn)利用的效率。

主要包括：存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1.存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/平均存貨(次)

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360天/存貨周轉(zhuǎn)率(天)

一般，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應收賬款的速度越快。

2.應收賬款周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

3.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

(三)長期償債能力分析

主要是指負債比率，包括：資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、有形資產(chǎn)凈值債務率、已獲利息倍數(shù)、長期債務與營運資金比率等。

1.資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額

它反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌集的，也可以衡量公司在清算時保護債權人利益的程度。負債包括短期負債和長期負債。

2.產(chǎn)權比率

3.有形資產(chǎn)凈值債務率

4.已獲利息倍數(shù)

5.影響長期償債能力的其他因素

(四)盈利能力分析

盈利能力就是公司賺取利潤的能力。

反映公司盈利能力的指標很多，通常使用的主要有營利凈利率、營利毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率等。

1.營利凈利率

2.營利毛利率

3.資產(chǎn)凈利率

4.凈資產(chǎn)收益率(凈值報酬率、權益報酬率)

是凈利潤與凈資產(chǎn)的百分比，也稱凈值報酬率或權益報酬率。

(五)投資收益分析

1.每股收益

全面攤薄每股收益=凈利潤/期末發(fā)行在外的年末普通股總數(shù)

每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標，它反映普通股的獲利水平。

注意以下問題：

(1)每股收益不反映股票所含有的風險;

(2)不同股票的每一股在經(jīng)濟上不等量，它們所含有的凈資產(chǎn)和市價不同，即換取每股收益的投入量不同，限制了公司間每股收益的比較;

(3)每股收益多，不一定意味著多分紅，還要看公司的股利分配政策。

2.市盈率

市盈率是(普通股)每股市價與每股收益的比率，亦稱本益比。

市盈率=每股市價/每股收益

該指標是衡量上市公司盈利能力的重要指標，一般說來，市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好。

使用市盈率指標時應注意以下問題：

(1)該指標不能用于不同行業(yè)公司的比較，成長性好的新興行業(yè)的市盈率普遍較高，而傳統(tǒng)行業(yè)的市盈率普遍較低，這并不說明后者的股票沒有投資價值。

(2)在每股收益很小或虧損時，由于市價不至于降為零，公司的市盈率會很高，如此情形下的高市盈率不能說明任何問題。

(3)市盈率的高低受市價的影響，觀察市盈率的長期趨勢很重要。

3.股利支付率

股利支付率=每股股利/每股收益×100%

該指標反映公司股利分配政策和支付股利的能力。

股票獲利率=普通股每股股利/普通股每股市價×100%

股票獲利率主要應用于非上市公司的少數(shù)股權。目的在于獲得穩(wěn)定的股利收益。

4.每股凈資產(chǎn)(每股賬面價值、每股權益)

每股凈資產(chǎn)=年末凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的年末普通股股數(shù)

該指標反映發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面權益。只能有限地使用這個指標。每股凈資產(chǎn)在理論上提供了股票的最低價值。

5.市凈率

市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)(倍)

市凈率越小，說明股票的投資價值越高，股價的支撐越有保證。

(六)現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量分析不僅要依靠現(xiàn)金流量表，還要結合資產(chǎn)負債表和利潤表。

1.流動性分析

2.獲取現(xiàn)金能力分析→經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與投入資源的比值

3.財務彈性分析

4.收益質(zhì)量分析

收益質(zhì)量是指報告收益與公司業(yè)績之間的關系。

營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營所得現(xiàn)金

經(jīng)營所得現(xiàn)金=經(jīng)營凈收益+非付現(xiàn)費用=凈利潤-非經(jīng)營收益+非付現(xiàn)費用

四、會計報表附注分析

(一)會計報表附注項目

會計報表附注是為了便于會計報表使用者理解會計報表的內(nèi)容而對會計報表的編制基礎、編制依據(jù)、編制原則和方法及主要項目等所做的解釋。

一般披露的內(nèi)容包括：(16項)

1.不符合會計核算前提的說明。

2.重要會計政策和會計估計的說明。

3.重要會計政策和會計估計變更的說明以及重大會計差錯更正的說明。

4.或有事項的說明 。

5.資產(chǎn)負債表日后事項的說明。

6.對關聯(lián)方關系及其交易的說明。

7.重要資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及其出售的說明。

8.企業(yè)合并、分立的說明。

9.企業(yè)報表重要項目的說明。

10.企業(yè)所有權益中，國家所有者權益各項目的變化數(shù)額及其變化原因。

11.收入說明。

12.所得稅的會計處理方法。

13.合并會計報表的說明。

14.企業(yè)執(zhí)行國家統(tǒng)一規(guī)定的各項改革措施、政策，對財務狀況發(fā)生重大事項的說明。

15.企業(yè)主輔分離輔業(yè)改制情況的說明。

16.有助于理解和分析會計報表需要說明的其他事項。

(二)對會計報表附注項目的分析

1.重要會計政策和會計估計及其變更的說明。

(1)會計政策是指導企業(yè)進行會計核算的基礎。一般情況下企業(yè)會選擇最恰當?shù)臅嬚叻从称浣?jīng)營成果和財務狀況。

(2)會計估計是指企業(yè)對其結果不確定的交易或事項以最近可利用的信息為基礎所做的判斷。

會計政策和會計估計對于企業(yè)報表具有重大影響，證券分析師應詳細分析企業(yè)所采納的會計政策和會計估計，確定企業(yè)會計政策及會計估計方法的選擇是否考慮了謹慎、實質(zhì)重于形式和重要性三方面。

2.或有事項。企業(yè)的或有事項指可能導致企業(yè)損益的不確定狀態(tài)或情形。因為或有事項的后果尚需待未來該事項的發(fā)生或不發(fā)生才能予以證實，所以企業(yè)一般不應確認或有負債和或有資產(chǎn)，但必須在報表中披露。

(三)會計報表附注對基本財務比率的影響分析

1.對變現(xiàn)能力比率的影響。變現(xiàn)能力比率主要有流動比率和速動比率，其分母均為流動負債。其未在會計報表中反映，但應在會計報表附注中披露?；蛴惺马棞蕜t規(guī)定，只有同時滿足如下三個條件才能將或有事項確認為負債，列示于資產(chǎn)負債表上：

2.對運營能力比率的影響。

3.對負債比率的影響。

4.對盈利能力比率的影響。

五、公司財務狀況的綜合分析

(一)沃爾評分法

財務狀況綜合評價的先驅(qū)者之一是亞歷山大·沃爾，在20世紀初提出了信用能力指數(shù)的概念，把若干個財務比率用線性關系結合起來，以此評價公司的信用水平。它選擇了7種財務比率，分別給定了其在總評價中所占的比重，總和為100分。

(二)綜合評價方法

公司財務評價的內(nèi)容主要是盈利能力，其次是償債能力，此外還有成長能力。它們之間大致可按5:3:2(行業(yè)平均數(shù))來分配比重。

綜合評價方法的關鍵技術是“標準評分值”的確定和“標準比率”的建立。

六、EVA

——業(yè)績評價的新指標

EVA

(Economic Value Added)或經(jīng)濟增加值最初由美國學者Stewart提出，并由美國著名咨詢公司Stern Stewart & Co.在美國注冊。它衡量了減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標(也稱“經(jīng)濟利潤”)。

(一)EVA

與傳統(tǒng)會計方法的區(qū)別

傳統(tǒng)會計方法沒有全面考慮資本的成本，而忽略了股權資本的成本。

運用EVA

指標衡量企業(yè)業(yè)績和投資者價值是否增加的基本思路是：公司的投資者可以自由地將他們投資于公司的資本變現(xiàn)，并將其投資于其他資產(chǎn)，因此，投資者從公司至少應獲得其投資的機會成本。這意味著，從經(jīng)營利潤中扣除按權益的經(jīng)濟價值計算的資本的機會成本之后，才是股東從經(jīng)營活動中得到的增值收益。

(二)EVA

的計算

EVA

=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-資本×資本成本率

為了實現(xiàn)股東財富的最大化，需盡可能多地提高公司的的計算公式標明，只有四種方式可以實現(xiàn)這一目標：一是削減成本，降低納稅，在不增加資金的條件下提高NOPAT;二是從事有利可圖的投資，即從事所有凈現(xiàn)值為正的項目，這些項目帶來的資金回報率高于資金成本，使得NOPAT增加額大于資金成本的增加額;三是對于某些業(yè)務，當資金成本的節(jié)約可以超過NOPAT的減少時，就要撤出資本;四是調(diào)整公司的資本結構，實現(xiàn)資金成本最小化。

(三)市場增加值——MVA

市場增加值MVA是公司為股東創(chuàng)造或毀壞了多少財富在資本市場上的體現(xiàn)，也是股票市值與累計資本投入之間的差額。即：它是企業(yè)變現(xiàn)價值(市值)與原投入資金之間的差額，直接表明了一家企業(yè)累計為其投資者創(chuàng)造了多少財富。

市場增加值=市值-資本

市值=股票價格×股票數(shù)量+債務資本市值

資本=權益資本賬面值+債務資本賬面值

MVA是市場對公司未來獲取經(jīng)濟增加值的預期反映。證券市場越有效，企業(yè)的內(nèi)在價值和市場價值就越吻合，市場增加值就越能反映公司現(xiàn)在和未來獲取經(jīng)濟增加值的能力。

EVA 在企業(yè)管理和價值評估有兩方面的用途。

(1)對于企業(yè)經(jīng)營管理者來說，

可以作為企業(yè)財務決策的工具、業(yè)績考核和獎勵依據(jù)。

(2)對于證券分析人員和投資者來說，

是對企業(yè)基本面進行定量分析，評估業(yè)績水平和企業(yè)價值的最佳理論依據(jù)和分析工具之一。

七、財務分析中應注意的問題

(一)財務報表數(shù)據(jù)的準確性、真實性與可靠性;

(二)財務分析結果的預測性調(diào)整;

(三)公司增資行為對財務結構的影響。

1.股票發(fā)行增資對財務結構的影響。

(1)配股增資對財務結構的影響(股東風險增加)

配股融資后，由于凈資產(chǎn)增加，而負債總額和負債結構都不會發(fā)生變化，因此公司的資產(chǎn)負債率和權益負債比率將降低，減少了債權人承擔的風險，而股東所承擔的風險將增加。

(2)增發(fā)新股對財務結構的影響

增發(fā)新股后，公司凈資產(chǎn)增加，負債總額和負債結構都不會發(fā)生變化，因此公司的資產(chǎn)負債率和權益負債比率將降低。

2.債券發(fā)行增資對財務結構的影響。

公司的負債總額將增加，同時總資產(chǎn)也增加，資產(chǎn)負債率將提高;

3.其他增資行為對財務結構的影響。

公司其他的增資方式還有向外借款，向外借款后公司的權益負債比率和資產(chǎn)負債率都將提高。

例題：

【例1·單選題】反映企業(yè)營運能力的比率是(　)。

A.流動比率

B.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

C.資產(chǎn)負債率

D.銷售毛利率

『正確答案』B

【例2·單選題】在分析比較本企業(yè)連續(xù)幾年的利息支付倍數(shù)指標時，可作為參照標準的數(shù)據(jù)是(　)。

A.最高指標年度

B.最接近平均指標年度

C.最低指標年度

D.上年度

『正確答案』C

【例3·多選題】反映企業(yè)長期償債能力的指標(　)。

A.資產(chǎn)負債率

B.股利支付率

C.產(chǎn)權比率

D.已獲利息倍數(shù)

『正確答案』ACD

【例4·多選題】能夠減弱公司變現(xiàn)能力的非財務報表因素有(　)。

A.償債能力的聲譽

B.未記錄的或有負債

C.應收賬款周轉(zhuǎn)率降低

D.擔保責任引起的負債

『正確答案』BD

【例5·多選題】在應用市盈率指標時，下列說法正確的是(　)。

A.市盈率越高，風險越大

B.市盈率指標可以用于不同行業(yè)公司比較

C.每股收益很小時，高市盈率不能說明任何問題

D.影響市盈率的因素很多，因此應關注其長期趨勢

『正確答案』CD

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（責任編輯：lqh）

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