證券從業(yè)資格證

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第三節(jié)　股票估值分析

一、影響股票投資價(jià)值的因素

(一)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)

從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲。

2.公司盈利水平

公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲;股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。

3.公司的股利政策

股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲;股利低，股價(jià)跌。

4.股份分割

股份分割又稱拆股，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。

5.增資和減資

當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。

6.公司資產(chǎn)重組

公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。

(二)影響股票投資價(jià)值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場(chǎng)因素

證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。

二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1.一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。

根據(jù)公式(2.12)，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價(jià)值(V)與成本(P)之差，即：

式中：P—在t=0時(shí)購買股票的成本。

如果NPV >0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購買這種股票可行。

如果NPV <0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購買這種股票。

2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

由公式(2.24)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票;如果k*

股息增長(zhǎng)率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1×100%

(二)零增長(zhǎng)模型

從本質(zhì)上來說，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看作是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。

零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。

1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0。

2.內(nèi)部收益率

3.應(yīng)用

零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

(三)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng);另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。

1.公式

2.內(nèi)部收益率(K*)

3.應(yīng)用

零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。

(四)可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間 L以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g1增長(zhǎng);在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g2增長(zhǎng)。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型：

2.內(nèi)部收益率

3.應(yīng)用

三、股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法--市盈率估價(jià)方法

市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益的比率

公式：市盈率=每股價(jià)格/每股收益

估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、回歸分析法

(一)簡(jiǎn)單估計(jì)法

利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

市場(chǎng)決定法分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類決定法。

(二)回歸分析法

四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用(了解)

公式：市凈率(凈資產(chǎn)倍率)=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

比較：市凈率用于考察長(zhǎng)期投資(內(nèi)在價(jià)值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況)

每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，市凈率反映的是，相?duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平;反之，市凈率越小，說明股價(jià)處于較低水平。

我們統(tǒng)計(jì)了上證指數(shù)1995年到現(xiàn)在的P/E和P/B圖表(見上圖)，P/E到了20倍以下， P/B到了2.5附近，市場(chǎng)接近我們“市場(chǎng)五風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”中的低估區(qū)和超低估區(qū)域之間。(注：“市場(chǎng)五風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”分類法是我們根據(jù)整體市場(chǎng)的市盈率和市凈率的歷史統(tǒng)計(jì)，按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分為五類區(qū)域：A(超低區(qū))、B(低估區(qū))、C(合理區(qū))、D(高估區(qū))、E(超高區(qū))，風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分是區(qū)間值，而不是精確值。

【例·單選題】 如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和(　)投資成本，即這種股票被(　)價(jià)格，因此購買這種股票(　)

A.大于 低估 可行 　B.大于 高估不可行

C.大于 高估 可行 　D.大于 低估不可行

『正確答案』A

【例·單選題】股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是(　)。

A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.零增長(zhǎng)模型

C.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

D.市盈率估價(jià)模型

『正確答案』B

【例·單選題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，(　)相當(dāng)有用。

A.零增長(zhǎng)模型

B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

C.二元增長(zhǎng)模型

D.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

『正確答案』A

【例·多選題】下列股票模型中，較為接近實(shí)際情況的是(　)。

A.零增長(zhǎng)模型

B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

C.二元增長(zhǎng)模型

D.三元增長(zhǎng)模型

『正確答案』CD

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