期貨從業(yè)資格

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第一章 期貨投資分析概論

1.期貨價格的特性有哪些？

特定性：不同的交易所、不同的期貨合約在不同的時點(diǎn)上形成的期貨價格不同；

遠(yuǎn)期性：期貨價格是依據(jù)未來的信息或者后市的預(yù)期達(dá)成的虛擬的遠(yuǎn)期價格；

預(yù)期性：反映了市場人士在現(xiàn)在時點(diǎn)對未來價格的一種心理預(yù)期；

波動敏感性：指期貨價格相對于現(xiàn)貨價格而言，對消息刺激的反應(yīng)程度更敏感、波動幅度更大。期貨價格的敏感性源于期貨價格的遠(yuǎn)期性、預(yù)期性及其不確定性，以及期貨市場的高流動性、信息高效性和交易機(jī)制的靈活性。

2.期貨投資分析的目的是什么？

期貨投資分析的目的是通過行情預(yù)測及交易策略分析，追求風(fēng)險最小化或利潤最大化的投資效果。

3.什么是持有成本假說？

持有成本假說是早期的商品期貨定價理論，也稱持有成本理論。持有成本理論是以商品持有為中心，分析期貨市場的機(jī)制，論證期貨交易對供求關(guān)系產(chǎn)生的積極影響。

4.有效市場假說的前提是什么？

（1）投資者數(shù)目眾多，投資者都以利潤最大化為目標(biāo)；

（2）任何與期貨投資相關(guān)的信息都以隨機(jī)方式進(jìn)入市場；

（3）投資者對新的信息的反應(yīng)和調(diào)整可迅速完成。

5.有效市場有哪三種形式？各自的含義是什么？

有效市場分成弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場三個層次；

弱式有效市場假說：當(dāng)期的期貨價格已經(jīng)成分反映了當(dāng)前全部期貨市場信息，技術(shù)分析無效；

半強(qiáng)式有效市場：當(dāng)前的期貨價格不僅已經(jīng)充分反映了當(dāng)前全部期貨市場信息，而且所有的公開可獲得的信息也已經(jīng)得到充分反應(yīng)，因此，技術(shù)分析和基本面分析方法都是無效的；

強(qiáng)式有效市場：當(dāng)前的期貨價格已經(jīng)充分反映了全部信息，包括內(nèi)幕消息。

6.行為金融學(xué)主要有哪些研究成果？

有效市場假說認(rèn)為金融市場中的價格包含了一切信息，因而在任何時候的證券或期貨價格均可以看作為價值的最優(yōu)估計。這個假說實(shí)際上隱含著兩個假設(shè)前提：一是投資者的投資行為模式是沒有偏差的；二是投資者總是以自身利益最大化為目標(biāo)。

行為金融學(xué)認(rèn)為有效市場假說本身并沒有保證兩個假說前提一定成立。行為金融學(xué)根據(jù)對實(shí)際情況的分析，認(rèn)為投資主體因?yàn)樾睦硪蛩氐挠绊憰?jīng)常出現(xiàn)違反這兩個假設(shè)前提的情況。比如，在投資者者決策行為的一般特征研究方面，沙芬連和史蒂文指出：（1）決策者的偏好是多樣的、可變的，他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成；（2）決策者是應(yīng)變性的，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序和技術(shù)；（3）決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。

行為金融學(xué)揭示了新古典傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的一個根本性缺陷--完全理性假說。與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)認(rèn)為市場中的參與者不是完全理性的，他們只是準(zhǔn)理性人或者有限理性人，他們在進(jìn)行風(fēng)險決策中往往包含一些系統(tǒng)性誤差，這些誤差在有些情況下，成為影響全局的錯誤。在這種情況下，市場選擇的結(jié)果是不確定，其機(jī)制常常會失靈，非理性交易者完全有可能在市場中生存下來。

7.基本面分析和技術(shù)面分析有哪些區(qū)別和優(yōu)缺點(diǎn)？

（1）基本面分析：根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)等基本原理，對影響期貨品種供求關(guān)系的的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策、品種供應(yīng)和需求特性、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈狀況以及相關(guān)市場因素等進(jìn)行分析，從"供求關(guān)系決定價格"這一基本原則出發(fā)，結(jié)合現(xiàn)貨價格水平和其他相關(guān)期貨合約的比價關(guān)系，評估期貨價格合理性，并提出相應(yīng)投資建議的一種方法。隱含的前提是：當(dāng)前的期貨定價不一定合理。

缺陷：判斷期貨價格是否合理是極其艱難的。首先，基本面分析必須考慮供求關(guān)系中供給和需求兩個方面受到的諸多影響因素，但是現(xiàn)實(shí)中，認(rèn)得知識有限、精力有限、信息渠道有限、很難面面俱到。其次基本面分析要求擁有全面而準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)、即使和可靠的信息，但是，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和整理難免延時之后或者誤差失真，直接影響基本面分析的時效性和正確性。再次，僅有數(shù)據(jù)還不夠，還需要有科學(xué)的統(tǒng)計和處理方法。一段時間內(nèi)，基本面數(shù)據(jù)和供求態(tài)勢的結(jié)論是相對確定的，但是行情價格確是動態(tài)變化的，如何判斷和把我期貨價格在行情底部和頂部之間運(yùn)行時所處的不同階段及對應(yīng)的基本面狀況，對于沒有受過專業(yè)訓(xùn)練和缺乏交易經(jīng)驗(yàn)的人來說，仍舊是一道難題。最后，在眾多的影響因素中，不禁有些因素是無法量化的，有些甚至是無法預(yù)料的，比如，突發(fā)性的重大自然災(zāi)害和政治事件。

優(yōu)點(diǎn)：突發(fā)事件畢竟是小概率事件，不是常態(tài)。在正常情況下，基本面分析著眼于行情大勢，不被日常的小波動迷惑，具有結(jié)論明確、可靠性較高和指導(dǎo)性較強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。

（2）技術(shù)面分析：僅從期貨市場自身的公開信息、如價格、成交量及持倉量等數(shù)據(jù)和市場行為來分析期貨價格并預(yù)測未來變化趨勢的方法。隱含前提是：現(xiàn)在的期貨定價是合理的。這與基本面分析的隱含前提恰恰相反。

缺陷：不具備嚴(yán)格的科學(xué)特性，帶有明顯的經(jīng)驗(yàn)型和一定的主觀色彩；各種指標(biāo)都是處理后的結(jié)果，處理后原始信息有所損失是必然的；滯后性效果使得技術(shù)指標(biāo)發(fā)出信號時，已經(jīng)去掉了一大段行情；有時會出現(xiàn)"技術(shù)陷阱"，再加上不可能有完全相同的情況重復(fù)出現(xiàn)，出現(xiàn)的差異有可能使投資者判斷失誤；技術(shù)分析的方法在不斷變換，當(dāng)大多數(shù)人都在使用同一方法時，這些方法的有效性也會大打折扣。

優(yōu)點(diǎn)：利用各種圖表，沒有收集資料之苦。由于圖表集中反映各種因素，對交易者來說，不僅非常直觀，而且具有客觀性，圖標(biāo)上的買入、賣出信號并不隨人的主觀意愿而改變。通過參考期價歷史走勢來判斷當(dāng)前行情，能夠給投資者一定的前瞻性知道，使其能夠順應(yīng)趨勢操作。

8.期貨投資中方法論與方法有什么差別？

一般而言，方法是指確定的、具體的、可以依循的解決問題的途徑、程序或者邏輯。而方法論不同于具體的方法，方法論高于具體的方法，具體表現(xiàn)為：

（1）方法論不是具體方法的簡單集合，方法論具有整體性要求，意味著必須關(guān)注方法之間的相互關(guān)聯(lián)及整體狀況；

（2）具體的方法側(cè)重操作性和技術(shù)性，解決如何做、如何實(shí)現(xiàn)目的的問題，而方法論必須考察這些方法的有效性，注重這些方法背后的準(zhǔn)則或原理，解決為何這么做、憑什么這么做的問題；

（3）總結(jié)期貨投資分析方法或期貨投資策略背后的準(zhǔn)則或原理，勢必涉及更為根本的認(rèn)識問題。事實(shí)上，任何期貨投資分析方法或期貨投資策略都是建立在如何認(rèn)識期貨市場和期貨價格這個基礎(chǔ)上的。

（4）只有站在方法論高度上，才能更好的審視和評價具體方法的優(yōu)勢，形成一定的投資理念，并以此指導(dǎo)投資實(shí)踐。

因此，對于期貨投資者而言，學(xué)習(xí)和掌握大量的具體分析方法和投資策略是必要的，除此之外，更為重要的是對期貨投資方法論的學(xué)習(xí)和探索。

9.期貨投資策略中預(yù)測分析與風(fēng)險管理措施孰輕孰重？

一個完整的投資策略必須包括預(yù)測失敗時的風(fēng)險管理，高成功概率的預(yù)測分析僅是成功投資的要素之一，成功的投資不但需要正確的市場分析，更需要正確的風(fēng)險管理，可見在期貨投資策略中預(yù)測分析和風(fēng)險管理兩者一樣重要。

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